虽然美国Fed（联准会）最近拿掉了升息的“耐心”，然而，全世界数十兆美元、庞大的存款及债券持有者，这几个月来，已经对利率彻底失去了耐心。这一次的负利率，和过去完全不同，在欧洲掀起结构性的改变。过去的负利率，是指名目上的存款利率减去通膨率为负，简单讲，你存钱在银行，还是拿得到利息，只是速度赶不上物价上涨的速度，名目利率减去通膨率为负数，精明的存款人知道这叫“实质负利率”。这一次的负利率，不需要计算，而是存款放在银行，不但没有利息，还必须付钱给银行，称之“保管费”，更夸张的是，银行可能会付给贷款户利息，也就是你向银行借钱，银行给你利息。 存款付保管费，贷款收利息目前欧洲已有几个国家陷入存款负利率，例如丹麦央行的存款基本利率是负 0.75%，据《纽约时报》报导，27 岁的学生莫特尔森接到银行的通知，将对她的存款收取 0.5%的保管费，代表存款不但没有利息，还必须付给银行保管费；更令人吃惊的是，另一位刚在银行贷款成功的企业主克里斯汀森，不但不需要付出贷款利息，还可以拿到银行付的利息，银行员清楚地告诉她：贷款利率是负 0.0172%！银行端的负利率，起因于央行负利率，目前已有许多欧洲国家的国债殖利率为负数。从 2014 年下半年起，欧洲央行总裁德拉吉宣布购债计划、非常规的 QE（货币量化宽松政策），欧洲的公债市场殖利率一路狂跌，截至 3 月 18 日，美国 2 年期国债殖利率 0.666%、德国负 0.21%、丹麦负 0.653%，法国、荷兰、芬兰、比利时、奥地利和斯洛伐克等国的国债都出现负利率。比价效应之下，爱尔兰 3 月 19 日标售 5 亿欧元的 6 个月期公债，吸引投资人超额认购 3.93 倍，发债平均殖利率为负 0.01%，成为最新一个以负殖利率发债欧洲国家。比照存款的情况，债券的发债者无须支付利息，反而有利息可收；购债人如果持有债券至到期，不仅无名义收益，甚至要贴钱。聪明钱转向，急涌股、债市欧洲国家这次的负利率，是经济史上前所未有，别以为这是央行、国家的，和个人没有关系，目前只有“聪明钱”发现这点，以德国为首的债券殖利率一路大跌（债券价格上涨），德国股市一路创新高。一旦多数的存款户、退休者发现，这次的负利率是“要贴钱给银行”时，资金将完全无法容忍负利率，造成股、债市资金一路涌入。欧洲负利率的资金潮，已经让欧股、欧债纷创新高；相对的，美债、欧债的殖利率价差扩大。例如前述美国 2 年期国债殖利率 0.666%、德国负 0.21%，如果借欧元买进美债，不但赚到债券的殖利率差，还赚到美元升、欧元贬的汇差，造成利差交易（carry trade）持续扩大。 同样的情形在股市，目前美股殖利率约 2%，台股更是吸引人，3 到 4%以上的股票并不难找。以台积电今年配息 4.5 元，3 月 20 日股价 154 元，殖利率 2.92%；更何况今年以来，台积电股价从 141 元，涨至 154 元，涨幅 9.21%，从外资的角度，一家产业龙头，以今年获利估计，本益比约 13 倍，既有股利收入，股价又有上涨潜力，当然持续买进，目前外资持股已逼近 78%。更重要的，目前油价在低档，全球经济复苏疲弱，通膨在控制之内，即使美国拿掉耐心二字，也同步调低了通膨、经济成长率的预期，联准会前任主席柏南克 3 月 22 日最新演讲指出，如果海外市场很弱而美元很强，那就会影响到美国的经济成长和就业，暗示升息时机须再斟酌。台股冲万点，高殖利率股夯了解全球的资金情势后，投资策略的关键字在于：全球化、相对性。“全球化”的意思是全球央行的决定，必然影响资金流动，目前欧洲、日本、中国都在宽松，韩国也降息，资金情势依然宽松，通膨威胁很弱，尤其全球都在限制不动产炒作，资金更是往股票、债券移动，在股市当中，ETF（指数股票型基金）被广泛的运用，这种被动式投资占资产配置的比重持续提高。例如台积电占台湾加权指数权重 14%、占台湾 50 指数权重 25%，只要外资买进，或者金管会主委曾铭宗鼓励，买进台湾五十 ETF，就有 25%资金流入台积电，造成各国龙头股本益比拉高，但这仍在合理范围内，因为股市本益比和债券殖利率有连动关系，当殖利率不断压低，本益比就应该拉高，这就是前述投资要注意“相对性”的道理。比方说，虽然台积电的本益比相对过去，是在历史的高价区，但是，债市殖利率或央行利率更在历史的极端低点，此时，用过去本益比来评价现在的股价就不合理。就投资决策来说，只要全球极端低利率不反转，本益比也不容易回头，投资的指标是美国十年期国债殖利率，只要不超过 2.5 到 3%，股市就有资金涌入，台股万点当然可以达阵。选股方向除了高殖利率股，因为它相对负利率、极低利率仍具吸引力；还有因为汇率贬值而刺激外销增长的企业，去年以来日元、欧元贬幅最大，相关的外销股竞争力大增，台股中能卡位日本、德国外销股的供应链，业绩也值得期待。